金龍魚坐上火山口
過去三年多時間，A股茅指數泥沙俱下，較歷史高峯迴撤52%。其中，金龍魚最大跌幅超過82%，市值蒸發6400多億元。估值從110倍回撤至如今的51倍，依然高高在上。
股價沒有最低，只有更低。今日，金龍魚因油罐車事件低開8%，最終仍然大跌4.4%，再刷新歷史低位，再次讓14萬股東備受煎熬。
01
7月9日，一位學新聞的UP博主高劍犁曝光，曾被新京報報出的罐車（冀E5476W）行車軌跡顯示，今年6月1日曾在中紡糧油（東莞）有限公司裝車，之後一路北上，於6月4日在陝西咸陽咸興路金龍魚工廠卸貨。另外，3月24日，還曾在“金龍魚武漢工廠”卸貨。
（截圖來源：公關界的007）
由此，金龍魚捲入“罐車運輸亂象”事件，並很快登上熱搜。當日晚間，金龍魚回覆媒體稱，關注到近期出現散裝食用油運輸安全問題的報道後，集團內組織了全面自查，自查結果顯示：集團各企業在散裝食用油安全運輸中充分履行了監管責任，運輸車輛都進行了嚴格的查驗、檢驗手續。
7月10日，金龍魚再度迴應表示，涉湖北武漢工廠行程為該車註冊後第一次運輸；涉陝西咸陽工廠行程，裝載廠核驗了罐身食用油標識及書面蓋章證明，並進行了清罐、驗罐，檢驗合格。收貨工廠的指標檢測結果顯示，產品品質均符合國家有關要求。
對金龍魚的多次迴應，一些網友則質疑：自己查自己，一點問題都沒有，這樣的自查有何公信力可言？
更有網友九九直言不諱：這個油是從從中紡糧油（中儲糧旗下）拉的，在裝油前有沒有驗罐洗罐，要中紡糧油調查清楚才知道。而金龍魚説裝載工廠驗看了罐身的食用油標識，從該車軌跡看，上一車拉的就是麼煤制油，這説明這個標識是假的。
真相到底如何？
這需要權威監管部門的調查才可知。7月9日，國務院食安辦已經明確迴應，成立調查組徹查罐車運輸食用油亂象。7月10日，對於混裝罐車曾到過金龍魚工廠一事，兩地監管部門迴應已經組織調查。
其實，這並不是金龍魚第一次捲入食品安全相關事件。今年315前夕，金龍魚旗下“天賦五常稻花香”產品被職業打假人王海質疑以中科發5號大米冒充稻花香2號。
緊接着，五常市市場監督管理局表示，針對該假冒偽劣事件成立調查組開展調查。金龍魚則火速回應，五常大米所用水稻原料均為黑龍江省五常地區種植、收購，不會以次充好。
該事件已經過去4個月了，監管部門的調查結果依舊了無音訊，孰真孰假孰對孰錯，消費者仍不知情。
食品安全，責任重於泰山。一旦爆發被實錘的負面食品安全事件，對於品牌的影響可能造成無法挽回的衝擊與影響。比如，中儲糧旗下的金鼎食用油在多個電商平台均遭到下架，對於業務和品牌的影響是深遠的。
金龍魚今日股價大幅暴跌，亦有這方面的擔憂。
02
在資本市場上，金龍魚曾經是A股的明星龍頭。2020年上市創造了創業板最大IPO記錄，並且在短短3個月之內大升450%，市值逼近8000億元，衝進A股總市值排行榜第11名。
風光之後，金龍魚的超級泡沫徹底破裂了。除擠高估值外，業績惡化也是股價大幅重挫的核心因素。
2020—2023年，營收從1949億元增長至2515億元，年複合增速為8.87%。歸母淨利潤從60億元持續下滑至28.48億元，年複合增速為-22%。增收不增利，且利潤連跌3年，而在上市當年及以前連增4年。
再看盈利能力。銷售毛利率從2020年高峯的12.33%下滑至4.83%，淨利率從3.17%下滑至1.11%。不管是從下滑幅度，還是絕對值看，金龍魚盈利能力水平太差，且處於惡化之中。
毛利率大幅下滑，主要系原材料價格大幅暴升。其中，原材料成本佔比近40%的大豆從2020年開始開啟了一波淋漓盡致的上升。從3500元/噸大升至2022年9月的近6000元/噸，如今回落至4459元/噸。此外，成本佔比14.3%的小麥、12.1%的油菜籽價格均有不同程度的上升。
同行對比看，均差強人意。2020—2023年，京糧控股、中糧科技毛利率累計下滑4.5%、4.9%，而道道全先跌後升，毛利率反升0.3%，均要好於金龍魚同期下滑的7.5%。淨利率方面，京糧控股為0.87%，道道全1.2%，中糧科技-3%，均表現較差。ROE方面，金龍魚和京糧控股均在3.2%左右，均較2020年下滑較大。
從以上維度看，糧油行業整體盈利能力都比較差，賺的規模效應下的辛苦錢，也沒有很好的成長性預期。其實，這背後是行業商業模式決定的。
03
民以食為天，國內温飽早已不是問題，整個糧油市場需求幾近飽和，行業幾乎不再有增量蛋糕。
據國家糧油信息中心統計數據顯示，2023年食用油消費量為3908萬噸，同比上升4%。拉長時間看，消費量較此前年份有所下滑。
市場格局方面，TOP5分別是金龍魚、中糧集團、山東魯花、上海良友、長壽花，佔比分別為39%、15.3%、6.7%、3.1%、2.6%。從過去多年現實數據看，金龍魚市場佔有率並沒有繼續上升，相反較2013年下滑了2.7%。而競爭對手魯花集團同期上升了3.9%，中糧集團上升了0.9%。
此外，糧油定價權方面，金龍魚表現怎麼樣呢？
從2020年開始，上游大豆等原材料有一波不小上升。金龍魚也於2021年進行過兩次提價，並在2022年表示考慮第三次提價。以金龍魚5升裝的植物調和油為例，2021年的價格為59.8元/桶，2022年升至79.9元/桶，至今亦是該價格，即便大豆價格已經有明顯回落。
可見，金龍魚作為國內糧油市場的絕對霸主，其實擁有不小市場定價權。從民生角度講，糧油價格應該受制於國家管控，但這僅限於對國有糧油企業的影響力。但金龍魚是一家地地道道的外資企業。
這裏還有一段商業往事。中糧集團是糧油領域的“國家隊”，曾佔據着很高的話語權。1987年，中糧與馬來西亞大亨郭鶴年成立了一家股權結構錯綜複雜的公司——南海油脂。簡單來説，就是中糧是南海油脂最大股東，但實際控制權卻落在了郭鶴年手中。
這家合資公司之後推出了金龍魚品牌。1993—1994年，“二級油”普遍升價之際，金龍魚按兵不動，大獲成功，市場份額提升至20%。伴隨着金龍魚做大做強，中糧卻很尷尬，無法享受大股東的紅利。
1995年，中糧另立山頭，推出“福臨門”，與金龍魚分庭抗禮，多回合上演龍虎鬥。2001年，中糧賣掉了南海油脂的股份，理由令人遺憾：因本公司所投資無法控制南海公司之管理，故董事認為應集中及強化資源，以管理及開發本集團享有獨家使用權之“福臨門”品牌食用油生產及分銷業務。
此外，中儲糧作為糧油“國家隊”另一家大型央企，則承擔着一項重要任務——穩定國內食用油價格。當市場食用油價格快速大升的時候，拋售初步提煉的毛油甩給食用油精煉廠家，試圖抑制終端價格。
中儲糧曾經多次想要挑戰金龍魚的定價權，但沒有得逞。尤其是2008年對抗尤為激烈。那一年，中儲糧拋售了44萬噸大豆毛油，而金龍魚憑藉龐大的資金實力和市場操作能力，快速將這批毛油收入囊中，最終瓦解了中儲糧的進攻。
2011年，中儲糧也上線了自家的食用油品牌——金鼎食用油，也就是此次油罐車風波中的這款產品。它想要通過銷售終端精煉油來限制金龍魚的話語權，但這些年下來，金鼎食用油的份額佔比太小，都沒入列市佔率榜單。
加上中糧集團在食用油終端僅15%的份額，無法對金龍魚的定價權構成實質性威脅。
綜合來看，金龍魚糧油銷量上想去搶佔其他對手份額的難度較大，但在終端定價上仍有不小話語權，未來營收保持相對穩定，或有小幅增長是可期的。但利潤端表現會有較大波動，因為跟上游原材料價格波動關係非常之大。
除主營糧油業務，金龍魚還在發力醬油、預製菜等業務，但這些領域競爭也尤為激烈，目前營收規模都很小，中短期無法拉動大盤增長。
04
上市之初，金龍魚吸引了一大批散户投資者，股東數一度高達30.59萬户，但後來伴隨着超級泡沫的破裂，有超過16萬户選擇了離去，絕大概率是虧着錢走的。
現在，仍有14萬股東選擇堅持與陪伴，但需要做好心理準備。其一，伴隨着金龍魚業績的惡化，現在PE仍有49倍，比剛上市時的35倍還要高出不少，比絕大多數消費龍頭仍然要高得多。其二，油罐車事件到底真相如何，會不會實錘，均有很大不確定性。
且投且珍惜。