從大眾公用(600635.SH/01635.HK)的穩健增長，看公共事業公司的長期價值

巴菲特在投資事業後期大量投資水電能源公用事業，儘管這些公司的年均增長速度並不快。

巴菲特認為，公共事業公司具有許多投資者喜歡的特性，如穩定的現金流、可持續性和有限的競爭。特別是，巴菲特在1999年投資了一家小型中西部公用事業公司MidAmerican Energy（即現在BHE），如今該公司已經成為伯克希爾·哈撒韋公司最重要的子公司。BHE目前估值接近900億美元，如果上市它將成為美國市值第二大的公用事業公司。從它身上，伯克希爾·哈撒韋獲得了豐厚的回報。

當市場處於震盪時，投資者感到不確定性增加，正在重新審視他們的投資策略。這促使他們開始尋求避險資產，紛紛將注意力轉向公共事業。

日前，領先的綜合能源服務商大眾公用發佈了半年報。2023年上半年，公司實現營業收入35.55億元，同比增長13.46%；實現歸屬上市公司股東淨利潤4.78億元，實現大幅扭虧；現金及現金等價物餘額高達31億元，基本每股收益0.161738元。

從大眾公用的半年報可以看出，該公司具備巴菲特所提到的投資者喜歡的公共事業公司特徵。

第一部分 基本盤穩固，多元化穩健增長

大眾公用是老牌的公用事業公司，主要業務包括公用事業和金融創投業務。其中，公用事業包括城市燃氣、污水處理、城市交通、基礎設施投資運營、物流運輸。多元化發展戰略有助於減少業務風險，並保持長期穩健的發展。

其中，公司的第一大業務燃氣銷售於報吿期內實現收入31.35億元，同比增長12.68%。上半年，公司旗下各個燃氣公司深入跟進政府規劃項目、積極挖掘客户需求、豐富線上產品、延伸服務觸角，以滿足客户不斷增長的需求。在經濟温和復甦的背景下，燃氣銷售業務再次發揮了關鍵作用，不斷提升了公司在經濟週期中的適應能力，併為公司的多元化發展提供了支持。

首先，大眾公用是上海乃至長三角地區最重要的燃氣供應商之一。其子公司上海大眾燃氣和南通大眾燃氣分別服務超過190萬户和61萬户燃氣用户。長三角地區作為中國經濟最發達的地區之一，對燃氣需求旺盛且氣源充足。這為公司提供了穩健增長的市場。其次，公司積極向上下游延伸，完善一體化佈局。公司控股子公司擁有上海市危險品運輸（二類易燃氣體）資質，LPG運輸與城市燃氣業務形成了協同效應和規模效應，促進公司影響力的不斷提升，並獲得新的利潤增長點。

而公司的第二大業務污水處理業取得了顯著的增長，實現收入1.55億元，同比強勁增長了33.76%；該板塊的毛利率顯著提升，同比增加8.78個百分點。營收毛利雙增，將貢獻較大的業績彈性。

當前，污水處理行業正處於成熟期的穩態之中。一方面，隨着全國污水處理率已經處於較高的水平，滲透率的增長已經趨於緩和。另一方面，政策對污水處理提出了長期要求。5月，中共中央、國務院印發《國家水網建設規劃綱要》，明確指出目標到2025年，建設一批國家水網骨幹工程。《規劃》還指明，堅持先節水後調水、先治污後通水、先環保後用水，治污方面，開展入河（湖）排污口排查整治，污水處理是一系列水生態維護方針的基礎。在這一階段，提高污水處理的質量和效率將成為污水處理服務提供商的關注重點。

報吿期內，大眾公用精耕行業，提升運營效率。藥劑費用屬於污水處理行業的主要行業成本支出項。公司通過藥劑集中採購，有效管控藥劑價格波動產生的影響，合理控制運輸單價。這就是為什麼在行業各項運營成本上升之時，公司能實現毛利率逆勢上升。

穩固的核心業務，是公司長期價值的支撐。

第二部分 數字化為基，向綜合能源服務商升級

從半年報的草蛇灰線中，我們還能清晰看到大眾公用正在朝着綜合能源服務商的方向升級。其升級的路徑十分清晰：

一、以數字化為基礎

我國數字化經濟的發展進入深水區，大眾公用亦已經積極地融入了“數字中國”戰略的核心理念，公司堅持以“利用信息化提升公司內控為主、支持業務發展為輔”的思路，推動各個領域和業務的數字化、智能化和信息化，以實現經濟增長和社會進步。

報吿期內，公司積極利用ABC（人工智能、大數據、雲計算）技術降本增效。比如，通過ECC平台賦能大眾融資租賃項目，大眾物流上線違章、事故、GPS情況查詢機器人，大眾運行物流引入車輛管理系統、智能調度系統和TMS等多個數字化管理系統。大眾公用不僅在內部進行數字化升級，還積極加強與外部數字化平台的合作，包括推動子公司大眾交通引入高德地圖和美團，以增強業務的在線化和數字化管理。

二、打造綜合能源服務生態

大眾公用在財報中指出，當前國內城市燃氣企業，充分利用自身優勢向光伏、氫能、分佈式能源等綜合能源供應商轉變，由原有單一天然氣供能服務向以滿足消費者多元化能源生產和消費需求的一體化綜合能源服務轉變。據知情人士透露，大眾公用選擇光伏和氫能成為下一個着力點，並正在積極推動相關項目落地。據悉，公司考慮用輕資產運營方式進行項目投資。

但值得注意的是，儘管公司具備充足的現金儲備，但公司對外投資仍然保持謹慎態度。從財報數據來看，公司的投資活動現金流出相較於2022年呈現顯著的環比回落。

公司在對外投資方面採取了謹慎的策略，更多的精力集中於收回存量項目投資，而不是盲目進行大規模擴張或投資於高風險項目。這種策略更有可能確保財務穩健性，降低金融風險的發生。

在穩健的主業之上，大眾公用正在以智慧數字化為底座，以城市燃氣為依託，以光伏和氫能在內的多元化能源為驅動，提供數字化綜合能源服務生態。綜合來看，大眾公用展現出穩健的財務表現和多元化增長勢頭。這意味着公司擁有穿越週期、保持基業長青的基礎，又有打開長期發展空間的潛力。

在當前震盪的市場環境之下，大眾公用後續的演繹或值得投資者關注。