KHOL, la versión francesa de GAFA

31 Mei 2018

Piense en KERING (añadir, objetivo 523 € ++), HERMES (vender, objetivo 397 € ++), L´ORÉAL (vender, objetivo 174 € ++) y LVMH (añadir, objetivo 333 € ++) (khôl) como la versión francesa de GAFA (Google, Apple, Facebook y Amazon). Son casos específicos de cuando un sector pesa mucho en el equilibrio del mercado. La subida combinada del +33% desde finales de marzo hasta el 25 de mayo está sesgando sustancialmente el balance del CAC 40.

Nuestra cobertura Khôl ha ganado 107 bn€ en capitalización de mercado entre 2017 y el viernes pasado. Para el índice CAC 40 + Hermès, el beneficio ha sido de 207 bn € en el mismo período. Por lo tanto, Khôl explica el 50% de los beneficios. Estas cuatro compañías representan el 24% de la capitalización bursátil de CAC40 (incluido Hermès). LVMH por sí sola representa casi el 10% del índice, lo que significa que los fondos referenciados para el CAC 40 no pueden esperar superar el performance por miedo a que corran riesgos de diversificación.

Existe otra similitud y una diferencia con los GAFA. La similitud es el factor esperanza ("hope factor"). Un futuro tecnológico cada vez más brillante impulsa la confianza en GAFA. Para las acciones de Khôl, se trata de esa dama china que nunca vacilará al mirar el precio de ese bolso chic de Hermès. El hecho de que Hermès cotice a 10x ventas (sobre la base de EV de 2018) es un reflejo del hecho de que la demanda china fue una sorpresa positiva en el 1T18. Y podría haber más sorpresas positivas en el 2T18. Pero las sorpresas van y vienen.
La diferencia es la valoración. Khôl cotiza a 28x beneficios 2018. Aunque estimo que es probable que se actualicen al alza las estimaciones de BPAs y el PER se rebaje algo. Ex Amazon en 130x, GAFA cotiza a 21x beneficios 2018.

El gusto por el lujo francés durará mientras se intenta aplicar las métricas de valoración tradicionales a Hermès (que ha demostrado ser inútil en los últimos 10 años). Lo que significa que la locura por el lujo puede durar. El único problema es cuando el comercio masivo se convierta en una estampida de salida.

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